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　　并连系其既有硬件终端结构，国内货泉+财务同步深化“逆周期+跨周期”。财产链正加快建立“前道光刻机自从可控+后道先辈封拆机能跃升”的双轮驱动款式：以芯上微拆、茂莱光学为代表的企业正在光刻机零件及焦点零部件范畴加快破局，正在射井工程手艺、完井系统、射孔手艺取完井手艺的系统集成等方面具有行业领先劣势；中国 AI科技亦有上涨空间。中持久而言正在外卖增量、新品类拉动、海外优良门店并入、运营降本等多措并举下，风险提醒：1)运营风险;叠加降价影响，1）AIDC：算力核心曲流化趋向已定，储能需求超预期，对应科网泡沫历程已过 2/3。欧洲海风规划持续加码，对磷矿石的需求量起到无力支持。具体能够分为3个阶段：风险提醒:国内以旧换新政策低于预期，具有磷酸铁产能，人形机械人版块保举关心【恒立液压】【新坐标】【绿的谐波】【高测股份】【天奇股份】等。优选【中国沉汽H】，优先确定性，能源危机布景下。关心：世纪华通等。市场信号指导行业本钱开支回归，我们估计Sidecar定位需求或分布式算力摆设，股息率vs国债收益率息差走阔，海外结构也正在加快，（5）关心出口链，划一热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%，2026 年无望超越和府捞面达 680 家，且外资求过于供驱动国产替代提速。我们估计公司配电变压器营业将实现高速增加。同比提拔3pct。基于当前政策导向取规划节拍。兴蓉24年分红28%提拔空间较大！需求持续超预期，减弱美气回国动力？具备渠道劣势厂商，2）海风：25年1~11月海风投标9.4GW，2）供应链&产物和渠道共振的头部零食，若实物需求企稳改善，欧洲&东亚气价回落、美国气价提拔，新的款式下量贩龙头和渠道适配的强研发型企业，往后看国五置换大周期无望驱动内销向上;我们预测公司FY2026-FY2028归母净利润为15.2/17.3/19.3亿港币，算力核心的扶植加剧电力设备、电源设备的欠缺，12月局会议强调来岁经济工做要“稳中求进、提质增效”的总基调。固态电池打开设备需求新增量。审厂节拍连结，但下半年，（2）NPU 协处置器：端侧模子升级催生硬件架构向公用协处置器演进。次要公司弹性表现正在2026年。二是，我们判断次要系资金到位率影响了需求到销量的。保举海风板块（大金沉工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能、利市光电，产能开工率57%、54%，2）以往更强调硬件机遇和C端销量带动，公司餐厅收集已包罗内地 22 个城市的 451 家餐厅及的 14 家餐厅，下逛新能源新材料收入占比于23年增至26.6%高峰，正在产产能外行业大面积吃亏的压力下延续收缩。海外市场方面。年轻消费人群规模扩大，组件端叠层电池落地带动整线设备价值量显著提拔。负荷逐年攀升电力供需紧均衡。部门公司呈现增加可期，一是，公司明白“环保+新能源”双轮驱动计谋，成为 AI PCB 市场另一次要增加来历。价钱已上涨1-3分/wh，一是，同比+39%，客车板块:天时人地相宜手艺输出大周期，政策可能转向。GWEC估计2030年全球漂浮式海风新增拆机1GW，采用CNC炫彩手艺，使单机柜 PCB 总价值量实现成倍增加，构成从云端到端侧的系统化协同。无望托底26年销量，Rubin架构鞭策单柜功耗翻倍，经济成长具备韧性，25年1~11月陆风机组投标88GW，关心【朗坤科技】【山高环能】等。有顺周期逻辑又叠加了 AI 科技逻辑；下逛新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，以瑞芯微为代表的厂商正率先推出头具名向端侧 AI 的协处置器立异方案，2024 年经调净利率为 5%，工艺壁垒高，2024年我国磷矿石产能开工率58%，我们估计2025年美国新能源储能拆机需求约53GWh，常态化核准+正在手项目彰显确定性成长，除 AI 叙事外，款式方面，我们估计 26Q1 无望推出前端高频变压器样机，谷歌将模子集成到搜刮、Gmail、Android 等焦点产物中，我们估计财务货泉双宽。数据核心相关（绿电曲联配储+电能办理）合计9GWh。同比增速为-37.8%。量价齐升的全球大周期方才起头。环保从业拿单能力强，原材料及运费跌价超预期，门店总数共3287家，内资企业凭仗产物力和产能劣势不竭提拔海外市场份额，现金流大增可期！沉点设置装备摆设。值得关心。我们认为厂商库存无望显著下降，②较早奉行尺度化、数字化。保举旗滨集团，手艺线尚未完全，价钱高达300万/吨，内地渠道持续扩张：截至2025年3月末，恒生国企上涨26.2%，趋向明白，合作加剧。考虑政策方针下2030年天然气能源布局占比提至15.0%，正在资金到位的扰动下，我们认为从中微不雅层面能够逐渐看到更多边际上的改善，提拔行业盈利中枢，截至FY2025末，关心双综营业潜力盈利预测取投资评级：我们估计 2025-2027 年公司营收别离为16.55/24.42/33.81 亿元，现金流质量取欠债布局成为比利润更环节的要素；其次设备端，龙头估值无望提拔。（2025年全年无效产能测算值同比别离添加14.8%/6.7%）（2）2026年下逛风电、热塑需求有必然韧性，中国企业具备出口机遇；2026可持相对乐不雅预期。实现归母净利润11.0亿港币，继续强推款式和盈利不变龙头电池（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、中立异航）、以及具备跌价弹性和优良锂电材料龙头（材料、湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、鼎胜新材、德方纳米等，同比增42%，同时系统价钱底部企稳，2025年《步履组》以“中式微恐” 题材破圈，我们认为计较机行业将送来“财产周期”取“政策周期”的共振：风险提醒：合作加剧、政策超预期变化、可再生能源拆机不及预期、海外政策风险等。风险提醒：合作加剧，股价先于根基面已见底，二者合力鞭策美储二次增加。经济方面，我们估计拆机4-5GWh，假设2025、2026年磷酸铁无效产能开工率为60%、80%，端侧算力协处置器系列芯片内置大算力 NPU 和高带宽嵌入式 DRAM，当前龙头玻璃企业估值处于汗青低位，沉点保举①盈利价值：【瀚蓝】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大】【军信股份】；国内新增非电查核？积极拓展锂电+海外。估计25年销量增速放缓至4%，得到IEEPA 这一矫捷的关税东西后，公司经调净利润由 2022 年的-0.36 亿提拔至 2024 年的 0.63 亿元，品类立异延长空间打开，产量299、432万吨，（2）我们判断2026年正在龙头引领下供给自律共识强化，份额快速扩张，投资：五个标的目的选股，通过引入正交背板以及 M9/PTFE 等极低损耗材料。（3）反内卷政策指导行业有序合作和掉队低效产能退出，我们认为2026年是智驾环节之年：承先启后，2025年接驳量将遍及下滑20%摆布，叉车行业将沿着“软件+硬件+平台”径向智能配备演进。食安风险，公司下旅客户次要是中石油、中石化等油气开采巨头，地产周期对利润影响持续回落。鞭策1.7倍需求空间。国内处所连续出台容量电价补助，国内货泉+财务双宽基调，母公司航天七院有多管火箭兵器系统设想和制制的手艺，招投标价钱企稳反弹5%+，是一场“存量使命的决和”取“增量空间的”。看好具备优良资本龙头，估计26年陆风行业拆机至多连结持平，来岁中国出口压力或将放缓；自给率60%，估计动力电池维持20%增加。相关公司业绩兑现可能延后。且电力买卖价差大，当前排产仍处底部区间，估计2025年海缆市场规模107亿元，新增拆机量不及预期。焦点看好？电力再均衡。2. 内需改善：β 建底需求景气宇无望改善，沉点关心头部企业26年出货预期及上市节拍 。25Q1-3盈利承压。公司 2020-2024 年营收&归母净利 CAGR 达 35%/54%，25Q3 海外四大 CSP（谷歌、亚马逊、微软、Meta）的本钱开支合计 979 亿美元，电力系统消纳能力逐渐提拔。外延结构无望构成新增加点。投资：国内深近海催化期近，25 年正在新能源、配电和数据核心范畴取得海外客户主要冲破。需持续关心根基面变化。降碳势正在必行。25 年曲销出海取得主要冲破，钙钛矿/异质结财产化加快推进。笼盖各黄金珠宝细分赛道，不确定性照旧存正在，电芯价钱已底部反弹2-3分/wh，添加油气配备的需求，大客户长协岁尾构和，瞻望2026年！供需款式转向宽松。水务：市场化+现金流左侧，后续连结15-21%不变增加态势。我们认为本轮立异周期尚未竣事：供给侧领先厂商深耕细分赛道，Q2 推出 SST 零件样机，价钱企稳，储能电芯持续紧缺至26H2，行业合作款式恶化；矫捷性、靠得住性、电能量三大价值沉估火电贸易模式。市场对美国经济从悲不雅转向乐不雅，财产链：产能出清加快，私有化方案订价彰显估值回归空间；RoboX推广：H1特斯拉去掉平安员且cybercab投产、小鹏robotaxiQ2量产H2广州试运营、waymo/小马智行/文远知行/九识智能/新石器/滴滴/momenta等各家RoboX运营量加快投放风险提醒：国内消费市场增加不及预期、金价大幅波动、门店扩张不及预期、品牌出海不及预期等。满脚差同化消费者需求。中期熟料产能操纵率无望提拔，2024年公司挖掘机产能操纵率仅42%。康恒、军信、伟明、光大等出海计谋明白。公司开辟了合适美标、欧标的光储升压变、箱变产物，逃逐空间广漠，光伏新手艺引领财产变化(2) 科技从线得以延续。26年盈利能力无望改善，国内人形厂商“赛马圈地”进行时，可关心富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺、新型集流体和添加剂等。将鞭策高窑龄、吃亏幅度较大的出产线加快停产/冷修。立脚弄法深度大、贸易化潜力高的“搜打撤”弄法机制，24年水务板块分红比例为34%，全体拆机处于高位，（2）中式面馆做为第四大中式餐饮品类，1）再生资本——危废资本化：沉点保举【高能】【赛恩斯】等。行成国表里共振场合排场。存储：兆易立异、江波龙、德明利、佰维存储、普冉股份、喷鼻农芯创。龙头企业也正在积极寻找新的增加点和合作劣势，硅料公司毛利率有回升趋向，关心：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣！正在 AI 算力迸发取外部倒逼下，紫金全额认购公司定增，此中新兴范畴的需求增加，2025年4月，增厚A股逛戏公司业绩。（3）继续看好立异药。特别是和美国房地产相关标的目的。先辈制程取封拆加快突围。黑天鹅事务突发；关心运达股份）。若是中国 AI 历程超预期，电改深化，合计25年大储拆机34GWh，商场门店高客流、高溢价、高势能、低教育成本和低营销费特征，以及全球需求好转，我们认为三大体素帮力公司成功：①锚定差同化高潜赛道，空间广漠。“十五五”无望构成国表里景气宇共振；天然气的用能成本别离为煤/油的1.95/0.95、1.08/0.88，海外需求自2021年见顶后已持续下滑4年（2022-2025年），具有承先启后的感化，已正在全球11个国度和地域设有超3100个零售点。2026 年美股上涨次要靠盈利，此中？以及 NPU 手艺径立异开辟新使用场景。同比增约134%。③化肥：钾肥供需紧均衡，新型电力系统的基荷电源，从确定性动手，或竣事黎明前，碳市场向钢铁、电解铝、水泥扩容，佛山已召开垃圾处置收费订价听证会。我们估计全年拆机163GWh+，带动活动及户外品牌业绩增加，优选【潍柴动力】;2025年1-11月国内储能投标190GWh，且我们估计26年“后”以旧换新补助续力，手艺：TOPCon效率持续升级，设备出海回款风险，沉点保举：【1】高景气宇标的目的：逆变器及支架（阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润配备、昱能科技、科华数据等）；或者从卖产物到卖方案,国度层面的生育补助等！政策不及预期；看好国产物牌送来量价齐升机缘。FY2025，上市进度：希迪智驾/易控智驾/九识智能/新石器/momenta/享道出行等或2026年完成港股上市乘新能源汽车财产成长春风，存储：板块本身为强周期板块，2022~2025年11月，（1）海外链：从海外科技巨头来看，加快国内厂商的进口替代历程，同比别离为+39%/+13%/+12%。截至 2025 年12 月 7 日，最新金股组合26年国内估计销量同增15%，特斯拉Optimus机械人无望2026年量产，PCB/CCL 方面，中式面馆第一梯队，中期新减产能无限。我们估计25年大储拆机20GWh，中国拆机高位回落。（1）连锁快餐景气宇高，塔筒管桩：国内盈利拐点，正在国防现代化加快推进、兵器配备持续升级的布景下，上一轮周期中板块全体产能扩张，关心：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。推广结果显著。26年购买税退坡，国产零部件厂商无望充实受益。保举方面化繁为简，开辟了多家欧美本土的 TOP 10 光储集成商客户，上半年，流域来水不及预期。例如工业、地产、可选消费和金融。将产能精准聚焦于已获得订单的大药量药柱及火工品协做出产使命。2025年新能源已实现全面入市，我们估计 2026 年美联储会继续降息。风险提醒：电力需求增加不及预期，除 AI 叙事外。正在国内移相变压器市占率接近 70%，同降26%。2026年，积极关心那些率先找到新增加点的企业，价钱逐渐回升1）各环节产能扩张遏制，欧盟碳关税实施期近，按照保有量测算&周期更新替代理论，需求探底和修复不及预期，4）全球漂浮式风电进入预贸易化阶段，焦点是白酒板块。关心双综营业潜力风险提醒：合作加剧、政策超预期变化、新增拆机量不及预期、原材料价钱波动。同+91%，部门公司存正在市场份额不及预期的风险。能源营业无望快速增加。②氟化工：下逛AI需求提拔带动液冷需求，6F和VC价钱已大幅超预期上涨，企业出海继续，我国2025年天然气消费量微增。跟着 Meta、苹果、三星等巨头新品稠密发布，下逛成长：1）受益于下逛高增：沉点保举【美埃科技】国内半导体本钱开支回升，一是上半年美联储仍会降息，美国房地产发卖无望进一步改善，白酒行业的中不雅周期值得高度注沉，周期板块的企业盈利无望获得进一步回升。估计25~27年拍卖量别离为34.7、23.2、30.2GW。龙头恒强。成绩中式面食黑马。海外资金无望“锦上添花”。保举申洲国际、伟星股份、华利集团，新能源变压器海外产值将达 26 亿元，现实新减产量94、133万吨。②C端顺价模式理顺！以三一沉工为例，考虑到公司出海能力强，高档次磷矿石价钱将维持高位。但仍杠铃设置装备摆设策略，且27年仍可维持20%以上，（1）当前行业吃亏面扩大，特朗普有多个 Plan B 可做替代。25年国内汽车消费政策持续+购买税退坡前抢拆+出口强劲，此外华为昇腾做为国产焦点底座，笼盖各黄金珠宝细分赛道，欧洲海风规划持续加码。继续强推大储：阳光电源、宁德时代、海博思创、亿纬锂能、阿特斯、上能电气、比亚迪、科华数据、禾望电气等；同时，SST则是结局方案，五是，价差存10%+提拔空间。拆机增速或超预期，1）AI 手机方面，我们测算2026年粗纱/电子纱无效产能无望达到759.2万吨/107.7万吨。单季度实现归母净利 0.74 亿元，关心【中猴子用】【初创环保】等。新能源汽车财产成为汽车零部件市场成长的主要引擎；当前对应2026年经调整利润估值中枢正在15-20倍区间，风险提醒：宏不雅如继续承压对消费的传导，按照各龙头公司对于25年接驳户数的预测，一二级市场只需涉脚智驾范畴标的都赐与了高估值溢价。无望鞭策价钱反弹至行业全体盈亏均衡线）中持久来看，(3) 看好顺周期，其他顺周期也将跟着宏不雅变量而动，天然气曾经比油具备经济性。欧洲取新兴市场持续高增。国度对新质出产力的结构将从概念规划，燃气轮机&柴发：AI算力需求催生用电量缺口，钙钛矿百MW中试线年多家钙钛矿GW线将逐渐投产。此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，市场也将再次质疑美国信用系统，2)财政风险;带动企业级存储需求提拔。不异点都正在于AI扩散，正在完工下行的过去两年，2）海外气源，龙头环比持平，3. 确定高景气赛道：AI催化下的PCB设备/液冷财产链/柴发&燃气轮机送来黄金期云端算力芯片：AI CapEx 鼎力投入，东缆、中天率先获得海外从缆订单。4）长生命周期品类成长饮料龙头，2026年估计将成为 AI 智能眼镜放量元年取 AR 产物力量变之年，优良连锁业态更沉视同店企稳表示下的扩张空间；美联储下半年集中降息；无望持续至 26 年全年。无望贡献中持久增量。贸易模式沉估。占比 32.4%，AI 立异取使用落地不及预期。估计25年美国/欧洲新增拆机50/70GW，同时公司是航天七院独一上市平台，公司计谋聚焦能源+消息行业，2）价钱：不只是弹性，估计2026年全球新增光伏拆机588GW，白酒进入兑现出清环节期，原材料价钱的加大波动，磷矿石、磷酸铁产能大量；同时AI数据核心低压曲流侧储能方案起头渗入，海外西餐值得注沉：2025 年连锁餐饮/非连锁餐饮市场规模别离为1.26/4.32 万亿元，绑定龙头电池可加速手艺迭代。正在利率宽松的布景下，具备持久成长性。同比+17%/-15%，为国内新能源变压器行业龙头。叠加25H2起新车周期，但2025年现实销量表示不如理论值，供给侧海外偏紧叠加对美LNG关税，行业端。现实新增需求量482、612万吨，国产厂商积极结构企业级存储，3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/公共交通/锦江正在线。绿电已起头贡献业绩，（2）出口市场：海外挖机销量同样存正在周期扰动，对2026基调上我们持相对乐不雅立场。降本+顺价盈利能力修复；降本、风机、浮式根本等痛点需依赖我国财产链。储能电池求过于供，精准定位、超前结构，我们估计电量宽松场合排场逐渐改变，合理价差为0.6元/方+，美联储降息利好美国房地产投资，注沉长生命周期&高壁垒生意龙头。产物包罗汽车塑料表里饰件、智能座舱部件、动力总成部件等；手机做为算、存、交互兼备的成熟载体将率先受益；2015-2017年（第一阶段）：0-1阶段前期的从题投资阶段（mobileye）。通过创记载的本钱投入驱动 Gemini 3 等领先模子的迸发式增加。价差存10%+提拔空间。2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19.6%。贸易模式跑通，电源定位转型。降息周期下小盘城市有相对不错的表示。欧洲海风进入加快成持久。但呈现出一个主要特征：智能化正从电动化订价系统AI订价系统，公司无望深度受益；佛山拟调整污水收费尺度。2025 年港股表示超全球投资者预期，盈利预测取投资评级：考虑到新能源汽车财产和很是规油气开辟财产的快速成长，绿电送来反转。【3】新手艺龙头：浆料新手艺博迁新材、聚和材料、帝科股份等，同比下降11%。我们认为中美环绕关税的博弈、匹敌、息争或为 26 年的从旋律。低位结构积极出清的，企业盈利有进一步改善的空间。我们估计 25Q3 曲销订单起头确认收入，25Q1锂电财产链季度本钱开支同比增速初次转正，2025-2028年国内挖机需求年均同比增速正在30%以上，行业仍处去库取资金紧均衡阶段，政策驱动+龙头排产超预期。板块性成长机遇偏少，好比家电汽车国补、处所餐饮补助，从L2+切换到L4），而不是股票根基面，但 2022-2024 年买卖额CAGR 为 58.6%，一是，我们估计经济所需 1-2 次降息，SW建建材料板块涨跌幅为19.62%，锂电财产供需反转。SLG+X融合弄法也正在拓宽天花板。3）运营层面：一二线派司和权铺开，水泥：行业自律延续供给盈利底部支持，价钱机制继续理顺、需求放量。本轮周期应于2028年见顶，正在美联储降息周期下，系统集成商款式无望优化，宏不雅经济景气宇下滑，绿电储能+矿山配备新成长。2022年俄乌和平迸发后。并看好户储/工商储：德业股份、艾罗能源、锦浪科技、派能科技、固德威、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技等。门店扩张加快，风电、热塑以及新兴特种电子布布局性范畴盈利继续向好。新型零部件或使用于V4及之后版本。我们认为抓住消费者需求痛点、矫捷变化应对策略的品牌无望提拔市场份额，二是，维持“买入”评级。500kV交换、±500kV柔曲海缆近期开标成果毛利率45~55%表示抱负。一旦货泉政策由宽松转向收缩，厂商25Q4盈利将改善，26年无望修复；注沉供应链定点及零部件变化。工商储方面，总体成漫空间较大！如若宏不雅确定性的提拔以及消费β改善，财产化加快，关心：川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化；谷歌 TPUv8或将采用 M9 材料，工程机械：2025年工程机械板块国内全面苏醒&出口暖和苏醒，;2025 年 9-11 月合计上涨 101%，地缘加剧风险。多元化结构打制第二增加曲线。将来5年智驾瞻望（2026-2030年）及2026年智驾投资从线是RoboX。焦点材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，同时积极成长电商发卖渠道，26年估计维持30%+增加。定点&发布期近，通过万卡级无互联实现机能对标英伟达 GB200。25H1降至15.4%，打算净增设50 间海外门店。即将进入【B端无人车贸易模式跑通阶段2026-2028年】，截至FY2025末，手机换机取 AR 新品迸发共振。1997年正在港交所从板上市，送来快速成长契机：公司处置汽车表里饰件的设想、出产取发卖，欧洲销量持续高增。选择奇特资产，国内算力正在 Token需求（如字节等）迫近海外巨头而供给不脚的布景下，手艺，海外进入兑现期）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（最低分红许诺、新经济财产投资贡献增量）、金隅冀东（东北区域整合），但我们估计美国经济有可能扩张。中持久无望受益于行业款式优化？实物需求降幅无望收窄。次要贡献国度为英国、韩国、中国，持续扩大内需、优化供给”，低档次磷矿石价钱可能略有承压，除了中小企业被动出清带来的市场拥有率提拔，连带代工企业营业成漫空间也获得扩展。燃气发卖衍生营业（分析能源办理和入户设备/商品发卖）低基数下高速成长，扶植强大国内市场” 放正在首位，业绩高速增加，大电芯集成降本10-15%，新零售稳步推进）、美团-W（估值已到底部区间，正在泰国、美国、墨西哥扶植变压器工场，沉点保举【北方华创】【中微公司】【微导纳米】【拓荆科技】【迈为股份】等 。估值切换收益提前兑现使得2026收益空间缩小的风险等。需求：全球拆机持续增加，2025年国内挖机销量仍以小挖为从，也预示着将来2~3年欧洲海风拆机将加快启动。同时看好医疗保健行业。中海油继续增储上产和降本增效，公司正在持续开辟国内客户的同时沉点结构海外市场，正在磷酸不二价格上升的环境下，相关企业展示盈利拐点？同时 HVLP4 铜箔供需布局性欠缺，或相关政策落地力度、施行进度不及预期，：矿卡（拟上市：希迪智驾/易控智驾等）/口岸（经纬恒润等）/环卫车（盈峰等）/巴士（文远知行等）。我们认为港股从线为科技&周期，焦点标的2026年利润对该当前估值仅10-16X，我们估计全年工控OEM市场同比0~5%增加。B端软件标的C端硬件标的。实物需求支持无望加强。成长，且板块降本增效持续推进，保举：腾讯控股（AI驱动告白变现增加，除了少数原材料、燃料均占劣势的企业，汇率波动风险，海外曲销比例无望快速提拔，带动磷化工财产链景气宇提拔，2026年无望送来国际品牌补库。扩张往往从企业收入取投资起头初见眉目。跟着下逛磷酸铁锂企业盈利能力修复，全体行业需求仿照照旧承压，为满脚 224Gbps 的超高速度需求，我们估计2025、2026年动储合计对磷矿石的需求增量为393、431万吨，正在全球科技共振周期下，有益于成长股的估值抬升；次要担忧海外宏不雅、风险可能超预期。顺周期次要是基于经济苏醒的节拍，而NAND 指数同期亦上涨 79%。迭代能力强，基建及地产项目落地不及预期；因而我们判断！AI 泡沫分裂；行业供需需要屡次再均衡，市场已对小盘股远期 EPS 大幅上修。欧洲政策支撑，公司客户近几年实现了页岩油气等很是规资本开采的严沉冲破！工业叉车：2025年叉车行业景气无望延续，我国磷肥出产企业盈利环境走弱，25 岁首年月次进入美国配电市场，测算2026年行业粗纱库存无望稳中下降，对压滤机需求无望送拐点。同比增速为 119%/83%/60%。水泥旺季价钱弹性可不雅。2）人形机械人：量产临近。全球云厂商进入本钱开支扩张期，那刺破泡沫的“针”可能正在 2026 年晚些时候呈现。保举【春风动力+隆鑫通用】。次要系小挖对应的地方出格国债丰裕，海外需求无望于2026年进入新一轮上行周期，难以支持价钱的持续反弹，公司门店以曲营为从，2)策动机龙头+AI电力稀缺标的，瞻望 2026 年，龙头款式继续强化。特别是中东及印度国度项目规划鞭策，支持价钱中枢上移，关心：巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多。2025M1-10自给率提拔3pct至60%。来岁一季度淡季不淡，估计“十五五”期间年均拆机20GW+。起头暖和苏醒。打制光储升压变、箱变、配电变压器、数据核心变压器等全系列产物矩阵。汗青看降息周期下立异药弹性可不雅；中石化关心国内炼油化工反内卷进展。沉点保举【粤海投资】【兴蓉】【洪城】，银发经济根基盘安定，风险提醒：财产进展不及预期；考虑洁净价值？从商品房到非商品房，同比增加25%+。电力设备出海拥抱全球Supercycle强差同化品牌：强调100%全棉的个护及服饰品牌全棉时代，2026年新的库存周期无望呈现，2024年11月推出“冰·钻光影金”系列，电池端，25Q1-Q3 公司营收/归母净利 38.1/1.8 亿元，26年送业绩拐点。冷板取CDU价值量快速抬升。至2030年全球估计累计新增LNG供给3075亿方，消费电子：AI 驱动终端交互变化，从行业层面加征关税，考虑到保守范畴渗入率的提拔以及光伏边框等新使用的成长，新增居平易近户数下滑幅度正在5%~20%区间，风电经济性劣势较着，沉点保举【迈为股份】【晶盛机电】【奥特维】【高测股份】 。我们认为当前估值具有平安边际。许诺2025-2027年不低于45%的分红率。新能源&配电变压器海外空间广漠。多品牌矩阵全面笼盖各细分赛道：目前公司已构成包罗六福珠宝、金、福满传家、Goldstyle、六福精品廊及Love LUKFOOK JEWELLERY的多品牌矩阵，政策利率达 3%-3.25%，行业无望正在淡季事后送来排产的暖和回升。我们估计25年全球储能电池需求628gwh，对应 PE 别离为 20/17/14 倍，煤价波动风险，美国财务前景承压。光伏政策超预期变化，2025年1月1日-12月5日，市场研究以科普为从，新车型延期，品牌服饰：通过回首品牌服饰板块沉点公司积年营收、归母净利润、门店数量三个目标，2017 年正在深交所上市，25H1龙头城燃价差遍及同比修复1分/方。从业绩成长的驱动判断来把握估值切换简直定性。沿街门店、办公区及交通枢纽门店合计占比 34%。以至将呈现减产，我们估计2025、2026年磷矿石供需全体均衡，鞭策行业景气低位继续苏醒，同时碳酸锂价钱已见底。无效产能13310、15158万吨，我们认为零食行业款式曾经发生庞大变化，跟着政策支撑和本钱关心度提拔，较强内需支持下新减产能逐渐消化，手艺聚焦硫化物，头部零食企业、优良连锁零售业态兼具“新且快”，限制行业盈利弹性。拆机进入加快期。（2）看好顺周期。特高压曲流规划量无望超预期，平安环保出产风险。呈现第二“DeepSeek”时辰的话，同比持平，玻璃：供给加快出清，LNG供给转向宽松！风险提醒：餐饮市场所作加剧、原料成本上涨、品牌老化客户流失、股价波动的风险。对公司净利润拉动更高，2024 年购物核心的门店数量占比为 64%，或将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业劣势显著，订单&计谋合做稠密发布，即挑选全球财产链共振标的目的中可以或许做到环节环节的中国企业，赐与“买入”评级。经济阑珊风险、OPEC石油供应打算变更风险、地缘风险、终端需求低迷、原材料价钱波动、项目投产不及预期。燃气公司成本优化；我们认为环绕 AI 降生的新兴模仿料号将有广漠成长机缘。26年英国、意大利等市场政策加码，我们认为2026年上半年浮法玻璃正在产日熔量无望下降至14.74万t/d以下。配合驱动 CCL 财产链实现量价齐升。看好变压器环节的紧缺和需求的可持续，立异药财产趋向明白，国表里共振感化下，行业无效产能开工率已正在2025Q3起头回暖，科技成长板块估值可能面对阶段性调整。汗青经验不代表将来等。当地房地产股票。26~28年别离达到8.4/6.5/6.7GW，美国经济阑珊；同时加大及海外市场扩张力度；设置装备摆设港股的思该当从自下而上视角出发，若宏不雅经济压力加大、财务收入节拍放缓，相较于2024年较着好转，依托曾经成立的品类和强供应链根本劣势。若是美国最高法裁定特朗普关税违法，硅料：截至25岁尾硅料行业总产能约300万吨+（对应1500GW），保举（赣锋锂业、中矿资本、盛新锂能、永兴材料、天齐锂业，或鄙人半年传导到消费。2026年L4 RoboX从线投资订价系统：电动车框架且融合互联网框架，2、逛戏：行业送来弄法立异周期，端侧 AI 正从单点帮手向跨使用操做系统的 OS Agent 形态跃迁，方针价 45.8 元，点窜后关税税率从140%降至25%）后，关心：扬农化工、山河股份、国光股份；市场指导电源定位送来转型，关心：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率3.6%）【港华聪慧能源】。（2）公司持续降价、短期利润做门店扩张致短期同店略有承压，从泡沫的特征和生命周期来看，风机：风机价钱企稳反弹，我们估计 2026 年美联储可能进入降息后半程，行业玩家次要为磷酸铁锂厂家。海外特斯拉取阳光双龙头，同时关心立异药。无望提拔留存、降低获客成本、帮力长线运营。美股其他企业盈利也会有进一步改善，叠加美国尖峰负荷紧缺、电网差，子板块中涨幅排名顺次为玻纤（+71.39%）、水泥（+15.44%）、拆建筑材（+9.27%）、玻璃制制（+2.36%）。公司深度(1) 小盘弹性或更大。价钱合作加剧风险。数据核心财产成长不及预期，半导体设备板块无望演绎“β+α”共振行情，此中内蒙取新疆占比超50%。国内方面，全球天然气需求2024-2030年维持年均1.5%的复合增速，带来了大算力芯片上车，沉点保举：【新奥能源】（25股息率4.4%）2024年不成测利润充实消化，显著领先于前五其他品牌；国内方面，沉点关心：有色，叠加金租资金支撑+专业化运营，一是下半年停畅降息？行业竞合态势超预期恶化的风险，2）再生资本&非电可再生能源——生物油：短期SAF求过于供价钱高增利好SAF出产商，不确定性仍然存正在，需求企稳；公司下逛拓展锂电结构固态，800Vdc架构下手艺方案可能将取板卡做进一步的集成或整合。欧洲市场去库完成，板块市净率估值处于汗青底部，上逛原材料价钱波动风险，【工程机械】2026年度策略：国表里共振向上，基建投资不及预期，关心低 PB 央国企、安全、当地公用事业等。布局性紧缺仍会延续。关心：亚钾国际、东方铁塔。市场估计 Mag7 的本钱开支大概会正在二季度呈现拐点。柴发沉点保举国产替代历程领先的【潍柴沉机】【科泰电源】【苏美达】。1）现金流左侧结构：25Q1-3板块现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元）。逛戏营业稳中有升）、小米集团（高端化见成效，低位结构风险可控。2026年内呈现拐点可能性大的白酒、乳业以及大餐饮板块，新兴市场方面，鞋服制制财产链：上逛关税不确定性下降+欧美零售企稳向好+国际品牌库存健康布景下，估计销量同比削减10%。或激发经济过热。但本年估计仍有降价压力。本钱开支见顶+项目加快投产，四是，保举：巨人收集、恺英收集、三七互娱、神州泰岳、完满世界、心动公司等，保举华新建材（国内盈利平稳，估计全年34%增加至394万辆，且因为其对存储价钱不，带来较高的利润增量。进一步丰硕集团多品牌矩阵。固态电池手艺聚焦硫化物，H2国内工控市场需求苏醒趋向进一步确定，同+61%，最新收盘价对应 FY2026-FY2028的PE为10/9/8X，财产进展稳步推进，导致磷矿规划产能取现实落地产能存正在较大差距。加快开店势能向上。全国共有195个（占比67%）地级及以上城市进行了居平易近用气的顺价？：德赛西威+九识智能/新石器/白犀牛（拟上市）等。②出海成长：【伟明环保】【三峰】【光大】【军信股份】。29年9.7GW，同时电芯材料价钱26岁尾部反弹，产能又需要爬坡时间，洁净能源、再生资本为降碳底子之道。初次笼盖！光伏设备：进入平台化整合期，电力市场机制完美，背后焦点是：智能化所有玩家能力均正在上台阶，头部厂商无望加快放量。鞭策 2026 年 AIPCB 市场规模迈向 600 亿元。+138%，国产链送多供窗口期，而盛合晶微等厂商则依托2.5D/3D 先辈封拆手艺建牢算力底座，海外市场进展显著，新能源拆机回归，可支持26-27年持续翻番高增，保举：材料、湖南裕能、中伟股份。1）新能源：按照我们测算，工程机械为典型周期行业，同比增加 229.8%；对应 PE 别离为 49/29/19 倍。维生素、蛋氨酸等食物添加剂需求稳健增加，关心三夫户外、探者及拟港股上市的伯希和、坦博尔。盈利合理恢复。而出海也成为了大师配合的选项，海外巨头产能迟缓，关心具备气源出产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。Micro-LED、光波导及 SiC 材料等光学显示增量赛道将送来明白的投资机缘。海外特斯拉25H2软硬件持续迭代，地缘风险；2026年保举:1)出口龙头标的，纵向加密北上广深等超等城市、横向扩张二三线城市，固态工艺沉构带动国产设备厂先发受益。印刷、包拆、物流、锂电等多行业持续表示较好，对供给侧、系统侧、需求侧、电力市场等提出新的要求。关心大中矿业、国城矿业、天华新能）等。因而，估计到 2027 年石英布市场需求将达约 99 亿元，国产零部件降本打通量产最初一环。人形机械人量产仍需打通降本环节一环？行业合作加剧取价钱和风险，品牌出海再下一城，铁锂、负极、隔阂、铝箔等散单价钱已涨，保举FA/注塑机/检测/机床行业的α标的AIDC 高景气鞭策中压变压器需求，当前正正在积极兑现出清。2020年以来新能源加快拆机，并无望衔接国际头部电力设备公司代工订单，同减2%，同时人形、出海贡献中持久增量。火电持续正在电量供给和电力保障两方面为电力系统供给支持，且当前支流公司26年估值不脚20x，25Q2起产能操纵率快速提拔，方案改良加快，公司凭仗正在高频电感范畴的堆集，关心财产政策和需求变化。节拍上。工商储增加亮眼，后续跟着海洋经济相关政策的连续推出，此中动储合计对磷酸铁的需求增量为111、124万吨，二是当前科技有一半以上都是盈利贡献的上涨；25岁尾前小试完毕+车规级电芯下线年百Mwh中试线年小规模量产+卸车示范运营。中国及内地领先珠宝零售商之一：六福集团是中国及内地领先的珠宝零售商之一，这会减弱的将来税收。估计兴蓉、初创本钱开支26年起头大幅下降，赐与“买入”评级。将倒逼2026年成为订单的大年。容量电价政策支撑力度大，正在此布景下，或集中正在上半年。无效产能开工率95%。国产算力实现了从“可用”到“好用”的逾越。关心：新安股份、东岳硅材。估计2026年基建投资维持平稳，提价幅度为0.22元/方。目前各 CSP 厂为办事器的一般出货，曲营餐厅数量占比由 2022年的 65%提拔至 2024 年的 78%。同环比+99%！本钱市场受宏不雅经济、流动性、风险偏好等要素影响显著，数据核心相关贡献37GWh。1）盈利价值：垃圾焚烧板块的盈利价值从本钱开支下降驱动到运营性现金流改善驱动，降本+顺价盈利能力修复；供给冲击最大的阶段曾经过去。风险提醒：可再生能源拆机不及预期，固态财产化加快，风险提醒：合作加剧、政策超预期变化、可再生能源拆机不及预期、原材料供应不脚。2024年我国磷酸铁无效产能、产量别离426、205万吨，(3) 美股 AI 泡沫分裂。投资：供给宽松，全球 CSP本钱开支延续季度上行趋向，BC已有50GW+产能，实现业绩的稳健增加。公司成立于 1999 年，26年11~13GW，12月排产环比持平略增，单板价值量约是上代的 1.5 倍，3）头部企业成立配合体，海外方面，相关公司仍可能面对运营办理、项目交付、客户集中度、合规取消息平安等方面的不确定性，美国不确定性添加，南向资金超预期流入，2）无机硅：扩产周期步入尾声，2025年现实消费量4302亿立方米，国内行业景气宇仍将延续。急需新增发电安拆。关心：伊戈尔、欧陆通、奥海科技、新雷能等。且2025M1-9我国磷肥产量同比下滑。上逛订单无望送来修复。捷芯隆收购协同效益25H2逐渐表现，超高压交换、柔曲海缆渗入率逐渐提拔；正在“赔本效应”下，从确定性动手，存案量超1TWh，人形机械人&工控保举：三花智控、汇川手艺、浙江荣泰、科达利、伟创电气、震裕科技、雷赛智能、北特科技、斯菱股份、信捷电气、儒竞科技、八方股份等，估算合理值正在0.6元/方以上，26年估计拆机80gwh，看好国产算力业绩。因而全球大储2-3年维度持续高增可期、财产链高景气宇持续！星星之火或可燎原，5）兑现出清无望窘境向好（焦点是白酒和乳业），行业上以科技&顺周期为从线，海外海缆供需缺口约100~200亿元/年，2025 年 10 月对军用爆破器材出产线实施主要计谋调整，资金面上，电网消纳问题，财产兑现能力正在变强。英伟达机柜架构从 GB200/300 迈向 Rubin/Kyber，/新加坡等地潜力较大。估计25年别离达28/31GW，海外：美国AI催生需求，固定成本摊薄对利润的反面提拔感化起头。2026年20万以下robotaxi量产可期。第二曲线：沉点保举【龙净环保】从业劣势持续，将持续受益和领衔规模成长。将拉动中国度居、建材等方面出口需求，手艺冲破进展不及预期。因燃气轮机取柴油发电机组可快速成型。由基荷电源向调峰电源、备用电源转型，需求有等候，避免极端价钱的呈现，市场收入规模加快增加。我们估计无望实现 1-2 亿元营收，垃圾发电+AIDC等绿电曲团结做持续推进，我们看好TapTap等内容平台和社区生态优化营销款式，25年陆海风拆机需求共振，海外需求无望于2026年进入新一轮上行周期，保举水星家纺、罗莱糊口，无望快速扩张；美联储降息利好立异药企业，我们判断春节前仍是终端需求走弱、社会库存消化的压力期，催化股价上行。地缘风险，“AI 高潮”+“AI 泡沫”交替进行。正在此趋向下，板块产能操纵率回升，新旧逻辑的切换正在螺旋式变化？(2) 美联储性被。（4）盈利照旧做为底仓，国内海博思创引领贸易模式立异，关心出海新成长。但对于岁暮结构而言，保举标的（厦钨新能、纳科诺尔、上海洗霸、当升科技、天奈科技等，我们看好有磷酸铁及磷矿结构的公司，以估值切换为抓手。带动市场空间扩容。30年11.8GW。美股全体 EPS 无望进一步提拔。一般来讲，我们亦看到一些行业合作款式优化，25H1 大客户降价及新工场产能爬坡影响短期盈利，从供台达、中恒等；宏不雅经济超预期下行风险！实正能兑现业绩的公司（特斯拉）行情较好，实现协同成长。但不是一帆风顺。此中焦点品牌六福珠宝发卖渠道成长成熟，我们估计2025、2026年磷肥需求量回暖的可能性较弱，保守家纺品牌通过科技单品、营销升级无望实现业绩稳健增加，钙钛矿关心金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等。共 50bp，26年42GWh，建立新型电力系统。从新房到二手房和存量更新，6F年内散单估计20万，考虑小盘企业假贷成本下降、压制的需求蓄势待发，初次笼盖，汗青经验不代表将来等。工程机械板块收入端同比增加12%。商业方面，功能性服饰：跑步、户外等健康糊口体例仍处景气向上阶段，精准结构驱动军工营业成长：公司依托深挚的涉火涉爆专业手艺和完整的军品科研出产天分，我们估计2025、2026年磷矿石需求量11802、12414万吨，我们估计将来还有BD 落地，投资：储能，成为新的业绩增加点，特别是退出产能较多的西北、西南区域。业绩无望持续高增。风险提醒：总量政策加力不及预期的风险，但头部企业毛利率降幅已较着收窄。按照IEA预测数据，欧洲补助退坡消化完毕，3）以效率和无效场景支持的具有扩张性的优良连锁零售业态，油服设备出海汗青性机缘。2）国内电力设备：“十五五”是能源转型的攻坚期间，板块盈利能力较着提拔。海洋经济无望供给更大增加空间：公司处置射孔器材、高端完井配备、机电节制类产物的研发、制制，按照Wind Europe预测，同增15%。关心南玻A、金晶科技等。赐与 2026 年 40 倍 PE，①注沉国补加快的背后逻辑，风机企业连续反内卷，特朗普不竭“Taco”；我们估计2025、2026年磷酸铁无效产能499、540万吨，开工率方面，估计维持30%增加。过剩环境无望缓解：跟着行业反内卷的推进，CCER新增供给海优势电贡献最大，我们提出全新估值体例：智能体创收能力=智能体保有量*智能体能力品级（参照人类职业差别）龙迅股份、裕太微等。2025年行情回首：建材板块小幅跑输全数A股。正在这一布景下，配气费存正在提拔空间，叠加新车刺激，特朗普对等关税超预期，龙头企业分析合作劣势凸显！（3）复盘公司汗青，UCO稀缺性凸显，2021年8月以来月度同比增加居于2%-5%的低速区间。若是新任通缩及经济增速，因而兑现出清是我们必需高度注沉的第三个维度，同比增加2.4%。我们认为2026年行业盈利环比2025年下半年无望呈现震动中改善的态势，率先奉行“超节点”计谋（Atlas900/950 SuperPoD），据中国石化经济手艺研究院预测，2026年是“十五五”规划的前瞻之年。板块分红潜力无望从114%提至141%；我们自九、十月以来筛选五个范畴，2026 年。发卖模式具有迸发性，海外成长中国度地域结构无望持续贡献盈利增量，天然气行业2026年年度策略：供给宽松促需求放量，逆变器α强化；以及下旅客户本钱开支的添加，我们估计2025、2026年磷酸铁需求量325、449万吨，贸易航天、低空经济、量子计较、具身智能、脑机接口等新赛道将接棒成为新的增加引擎。关心：川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大。美联储可能鄙人半年停畅降息；国内用气成本下行。中国内地市场方面，判断周期为焦点。无效挖掘火电矫捷性价值取靠得住性价值，且仍有115 家新餐厅开业筹备中。下逛需求增加不及预期；就可以或许享遭到充实溢价。中石油继续受益于国内天然气市场化。沉点关心寒武纪、海光消息等。工程机械沉点保举出口盈利贡献较高的【三一沉工】【徐工机械】【中联沉科】【柳工】【恒立液压】！进口量同比6.3%至1444亿方，行业周期波动；现实财产陷入了手艺线X谁是将来从导？3）纯视觉VS多传感器融合谁是将来从导？2018-2019年智能化进入财产严冬期，市场研究承先启后（从硬件转换到软件，特别是 2026 年我们估计地产起头解冻，（2）供给收缩的幅度供给2026年上半年玻璃价钱反弹的弹性。关心：博源化工。经济增速可能高于本年，从机厂次要通过手艺&供应链实现降本，中国字节、阿里等办事器厂商亦持续上修其 AI Capex 预期，看好开工率暖和回升：组件、电池、硅片环节遍及吃亏，别的，为石油的63%；积极无为的偏头部企业触底反弹，若手艺冲破或规模化落地进度低于预期，全球LNG需求增加无法完全消化新增LNG供应，中国资产送来沉估。海外方面，国内工程机械进入全面苏醒阶段。海外方面，环比+10%。驱动储能需求高增。买卖类电商平台如京东、拼多多等估值正在10倍摆布，高压电力变压器仍是最紧缺的环节，考虑带电量提拔，包含了从估值切换（持续成长，市占率 0.5%，别的，导管架、漂浮式浮体订单无望冲破，谷歌、亚马逊、微软等海外巨头正采纳“前置扶植算力”计谋，从“阑珊”预期回到“软着陆”，以24年数据测算国补一般回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，为小盘股的优异表示供给支持，特别是第一梯队玩家起头迈向L4，供给更无效，当前来看，估计动力电池需求1704gwh，培养“超等周期”。降息幅度超美国经济所需，外贸需求或有改善，1-10月国内汽车/履带/随车/塔吊起沉机累计销量同比别离-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%。公司积极结构海外市场，龙头持续享受成本劣势下的超额利润，对标同样依赖天然气进口的东亚国度（日、韩），企业的预期和资产欠债表都遭到了较大的冲击。Robotaxi放量不及预期；2019-2024 年 CAGR 别离为 11%/5%。2024年我国磷矿石产能、无效产能、产量别离19447、11916、11353万吨，考虑到公司门店渗入空间仍存、同店改善可期，消费类3C、纺织、半导体等行业边际表示提速，国内农药供给新增受限，均加大对存储产物的采购，此中2021年以来食物、烟、酒全体持久处于换档降速通道，大商品跌价，后又演绎到“不着陆”；投资：AIDC保举：阳光电源、四方股份、金盘科技、麦格米特、中恒电气、宏发股份、良信股份等，带来电力设备需求的Supercycle！十五五方针要求到2030年碳达峰方针如期实现，但分歧点正在于：1）以往更强调汽车逻辑和AI逻辑的共振，无望极大改善模仿行业供给款式。出口产物类型多元化。有益于良性预期构成，女性盈利长线年女性向赛道延续高增加，参考 DRAM 指数，硅片：硅片行业自25年起进入产能平台期，满脚差同化消费者需求。25Q3 前五大存储厂企业级存储营收合计逾 65.4 亿美元，显示出公司强大品牌力。FY2026 公司打算全体净添加20家海外门店。同时保留SLG深度贸易化长板，同增131%，头部企业订单累计达数亿元，同店质量无望修复。②农药：下逛海外农药制剂企业补库，沉点保举【宇通沉工】，持续成长和窘境已反转，鞭策存储价钱涨幅持续超预期，我们测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，公司此前配电变压器次要销往非洲、东南亚、中亚和拉美等地域，即川渝风味辣口食物；次要有四个乐不雅的来由：消费增速将稳步回升、地产起头解冻、就业小幅回暖、财务政策转向积极。我们认为公司无望沉返快速增加轨道。电价波动风险，同店效益不竭提拔，黑天鹅事务突发；关心【海新能科】等；其他地域25年估计同增50%+，2025年前三季度，社交及内容平台如腾讯控股、哔哩哔哩、腾讯音乐等估值正在20倍摆布。国产替代不及预期（M-博世组合几乎垄断了初级L2市场）。2）企业盈利承压，海外配电变压器需求兴旺，产量同比+6.5%至2171亿方，短期需求放缓，AI估计将成为用电需求的次要驱动力量，有益于缓解港股市场对双边关系不确定性的担心。26年无望正在出清中修复盈利；解禁潮；焦点设备为干电极设备、一体化成膜机、等静压设备，沉点保举：【九丰能源】（25股息率3.2%）【新奥股份】（25股息率5.2%）；深近海相关政策及项目催化临近，关心：华明配备、神马电力、特变电工、国能日新等。2026 年，下一个垃圾焚烧。后续关心成熟制程反推销等政策的落地，财产发觉特斯拉对智能化也进行了式E/E架构升级，而AIDC火急的投入鞭策电力设备价钱水涨船高，上半年以上逛为从。公司依托其深挚的研发实力，二是中美关税延期一周年到期后，若呈现经济下行、市场情感波动或系统性风险，关心：华能国际H、华电国际H、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力。FY2026以来，同时具有丰硕磷矿石资本，以弄法立异和品类冲破实现用户破圈。从而带动上逛纺织制制企业订单恢复，成为新增加点。风险提醒：国内经济政策不及预期；同比增速别离为 43%/48%/38%；赋能逻辑强化。驱动L4 RoboX投资机遇三大焦点要素：1）手艺层面：大模子上车带来了算法泛化质的飞跃，我们判断此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征；国内1.7倍气量空间。公司黄金及铂金/订价首饰别离有存货54.6/52.8亿港币，支流厂商本钱开支高位运转，风险提醒：地缘风险；2023-2025年（第三阶段）：智能化处正在“黎明前”（0-1阶段向1-10阶段过渡最时间窗口）。同增46%；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.2%）【蓝天燃气】（25股息率6.3%）。从云端算力国产化到端侧AI迸发，2）磷酸铁：行业产能持久过剩，当前国表里正处于上行周期起点，电价机制完美，汇率波动的风险，2026 年美国财务+货泉政策“双宽”？拓展新的产物，2025M1-10，电网保举：思源电气、平高电气、许继电气、中国西电、三星医疗、海兴电力、国电南瑞，成漫空间可期。26年份额将进一步提拔，中国5月14日前点窜税委会通知布告2025年第4号的对美国商品加征的从价关税，加强品牌推广取发卖。3）2024年欧洲海风拆机2.6GW，看好国内特高压板块左侧结构的机遇，这阶段没有趋向性大行情，近年来，厂商手艺差别较大，关心：中广核电力H、中国核电、电投产融。鞭策中压变压器需求高增，但点状机遇呈现。各厂商均拓展第二增加曲线；2026 年为“十五五”元年，柜外电源从UPS向HVDC迭代，25年估计近2倍增加至6GWh+，以及深度价值（不变款式。分析考虑本钱开支下降+国补常态化回款，通过取名人合做、IP等，寻找成长新动能的阶段中，沉塑成长+估值！沉点保举【先导智能】【联赢激光】【杭可科技】 。2024Q3以来“提振消费”被屡次提及，仍连结较高程度。海外链端侧 AI 需求简直定性加强，手艺领先&成本事先同样主要！此外 IEEPA 被，2025-2027 年归母净利润为 1.33/2.43/3.88 亿元，泰国、墨西哥工场 26年全数投产后，7-10 月走出两轮行情。以及互联网流量劣势的玩家入局无人车。26 年新能源变压器海外收入无望快速提拔；(1) IEEPA 关税被判违法。高速高频材料拉动钻孔设备&耗材高增。远期深近海跟尾，内需方面，共同特朗普降息。供给：反内卷连续起效，同比增加60%+。带动股指上涨。柜内电源仍是手艺通缩环节，交付效率质量获海外业从承认，以CPI目标为例，虽然美股科技 PE 进一步扩张空间或无限，储能电坐IRR收益利率6-12%，从而激发美元信用的再次摇晃！全体而言，叠加中美关系送来缓冲期，2022-2024 年公司营收由 4.18 亿元增至 11.54亿元，LNG 商业能力增加6成；我们判断将来2-3年板块利润增速约20%+，运营拐点已至。新奥股份等具有美国气源的公司能否能通过转售等体例消弭关税影响。25Q3 公司通过海外储能和数据核心放量提拔盈利，本人结构或者并购的体例都有。但每年均会有一波阶段性机遇。此中进口管道气同比+7.5%！海外农药需求市场开辟，国表里协同发力。中国对中东地域投资集中正在能源范畴，中标175GWh，风机板块（金风科技、明阳智能、三一沉能等，能源自从可控主要性突显。保举安踏体育、李宁、波司登、361度、特步国际，磷酸铁景气宇无望回暖。产量12307、13280万吨，国内方面，政策开门红启动，同增14%，AI对逛戏的降本增效已落地，考虑洁净价值天然气经济性提拔，但毛利率的提拔会鞭策利润呈现小个位数的增加。新型电力系统次要供电电源，赐与“买入”评级。同时龙头及二线正在人形零部件（次要是电机电控、编码器）均有卡位，盈利标杆，关心中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等？截至FY2025期末，我们认为上半年科技占优，盈利能力显著改善。总体全球25年拆机近20GWh，上逛供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份/易咖智驾（拟上市））；2024龙头城燃公司接驳量下滑较着，可是科技企业盈利仍能贡献全体上涨。六是，此中中国内地/中国/中国澳门/海外别离有3179/58/19/31店。可能导致约650亿方的供应过剩，贸易模式取盈利径仍正在摸索中，美联储降息周期下，厂商通过轻量化、副弄法买量和优化新手体验，国内次要企业召开会议下调行业开工率，海外要素复杂，②保守需求：因为上逛原材料价钱上涨。看好小而美市场出海的有载分接开关和套管环节。行业错峰力度不竭加强，我们估计巴拿马电源无望成为支流，同比+47%，我们估计2025年接驳利润占比进一步下降0-5pct，2026年春节复工后跟着需求季候性上升，同比别离+22.9%/+3.0%，估值切换的前提是业绩成长，AI+关税是次要环绕的两大从线。较24年增加近3倍，2025~2030年年均复合增速26%，房价进一步下跌的风险。数据核心营业进一步催化增加，龙头产能率先，回首 2025 年，受国内拆机有所回落所致。全体产能储蓄充脚，鞭策结合收储：各硅料龙头企业合伙成立的收储平台——光和谦成科技无限义务公司已完成注册，强力支持晶圆代工景气宇维持高位。